來源：投資者網(wǎng)

作者：吳微

(資料圖片)

近日，南京肯特復(fù)合材料股份有限公司(下稱“肯特股份”)更新了招股書，其創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。

據(jù)了解，早在2017年10月，肯特股份就提交了招股書，擬申請創(chuàng)業(yè)板上市；當(dāng)期招股書顯示，雖然在2014-2016年件肯特股份的收入呈現(xiàn)增長的趨勢，但公司的凈利潤卻由2014年的2979.7萬元下降到2016年的1546.77萬元。因此，在肯特股份首次提交招股書后不久，公司的上市申請就沒有后續(xù)。

2022年6月，肯特股份再次申報，仍擬創(chuàng)業(yè)板上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，肯特股份的年收入已超過3億元，2021年凈利潤也有5137.5萬元。收入、利潤雙雙增長的肯特股份，又需要解答哪些交易所、投資者關(guān)注的問題呢？

01

控制權(quán)穩(wěn)定存疑問

肯特股份成立于2001年，自成立之后，公司就主要從事高性能工程塑料制品及組配件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；致力于為客戶提供高性能工程塑料材料選型、配方及產(chǎn)品設(shè)計等解決方案。公司會根據(jù)客戶需求，對原材料進(jìn)行改性，以制造出滿足客戶需求的耐高壓、耐高低溫、耐腐蝕、耐磨損、抗蠕變、低介電損耗、高阻抗等優(yōu)異性能的高性能工程塑料制品及組配件。

主要產(chǎn)品有密封件及組配件、絕緣件及組配件、功能結(jié)構(gòu)件等，這些產(chǎn)品最終被應(yīng)用到閥門和壓縮機(jī)等通用機(jī)械制造、通信設(shè)備制造、高鐵及軌道交通設(shè)備制造、汽車制造、儀器儀表制造、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等領(lǐng)域。

公司由曾歷任南京玻璃纖維研究設(shè)計院五所高級工程師、副所長、所長的楊文光、胡亞民等技術(shù)人才共同創(chuàng)立。目前楊文光通過直接或間接控制公司36.6％的表決權(quán)，并與胡亞民、張蔭谷、潘國光、曹建國、楊燁、孫克原等人締結(jié)一致行動人協(xié)議，從而控制了公司發(fā)行前71.77％的表決權(quán)，成為公司的實際控制人。不過，在發(fā)行25％的新股后，楊文光直接或間接控制的表決權(quán)將下降到27.44％，已不足30％。

圖片來源：招股書

需要指出的是，肯特股份成立之初，公司體量小，融資難度較大。因此，在2001-2007年間，楊文光通過自身人脈以及企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ群螳@得了其好友或前同事潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人的投資；楊文光自身的股權(quán)也在融資的過程中被逐漸稀釋。截至發(fā)行前，潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人合計控制了肯特股份34.04％的股權(quán)。據(jù)了解，潘國光目前是上海如在玻璃纖維制品有限公司的單一股東，潘國光個人及其家族主要從事玻璃纖維相關(guān)業(yè)務(wù)，胡亞民也早在1998年就已下海經(jīng)商。

與楊文光簽署了一致行動人協(xié)議的楊燁、孫克原，他們分別是楊文光的女兒和女婿；其中楊燁直接持有公司0.95％股權(quán)，孫克原直接持有公司0.18％股權(quán)。肯特股份披露的董監(jiān)高信息顯示，楊文光1954年生人，今年已接近70歲；而楊燁、孫克原均擁有美國居留權(quán)，其中楊燁為公司的董事兼副總經(jīng)理、孫克原為公司的研發(fā)設(shè)計中心技術(shù)總監(jiān)。

面對肯特股份分散的股權(quán)以及實控人認(rèn)定問題，交易所認(rèn)為，肯特股份應(yīng)該按照《創(chuàng)業(yè)板股票首次公開發(fā)行上市審核問答》問題9的規(guī)定，將擔(dān)任公司高管多年的實際控制人直系親屬楊燁認(rèn)定為共同實際控制人，而非實控人的一致行動人。肯特股份給交易所的回復(fù)中，多次強(qiáng)調(diào)了楊文光在公司經(jīng)營、決策過程中的決定性影響，以此闡述實控人認(rèn)定的準(zhǔn)確性。

不過，據(jù)Choice統(tǒng)計，包括北交所上市企業(yè)在內(nèi)，所有A股上市公司中，董事長1954年及之前出生的企業(yè)數(shù)僅為226家，在5000家公司中的占比為4.52％。雖然其中不乏1937年出生的董事長，但面對肯特股份分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及楊文光在公司經(jīng)營中的地位問題，肯特股份控制權(quán)的穩(wěn)定性還是引起了交易所的關(guān)注。

02

毛利率呈長期下滑趨勢

其實除了控制權(quán)穩(wěn)定性問題外，交易所與市場對肯特股份的業(yè)績成長性與盈利穩(wěn)定性也存在質(zhì)疑。據(jù)了解，2017年肯特股份首次申請創(chuàng)業(yè)板上市時披露了公司2014-2016年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中2015、2016年的收入均在1.33億元左右，但受毛利率下滑與期間費用增加影響，2016年的歸母凈利潤下降到了1546.77萬元。

而自2016年到2021年5年間，肯特股份的收入增長了1.38倍，年均復(fù)合增長率為18.97％；在肯特股份的收入增長中，很大一部分得益于2021年艾默生(Emerson)、博雷(Bray)等核心客戶需求的增長，推動2021年收入增長了29.39％。

但據(jù)肯特股份披露，其所處的高性能工程塑料制品行業(yè)是一個較為細(xì)分的市場，中國通用機(jī)械協(xié)會閥門分會于2022年6月21日出具的證明顯示，肯特股份的高端閥用特種工程塑料制品2021年在國內(nèi)市場占有率達(dá)到26％，排名第一；在國際市場占有率達(dá)到15％，排名第三。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報告，我國高性能工程塑料制品產(chǎn)量雖位居世界前列，但中低端產(chǎn)品占比比較大，不能滿足高端裝備的制造需求，造成中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。另外，高性能工程塑料制品的生產(chǎn)過程中，高純度原材料也存在依賴進(jìn)口的情形。因此，肯特股份要想解答外界關(guān)于成長性的質(zhì)疑，只能通過產(chǎn)品和技術(shù)升級實現(xiàn)國產(chǎn)替代，以提高行業(yè)中的市場份額，或者找到新的增長點。

從肯特股份兩版招股書披露的收入構(gòu)成來看，在公司的主要產(chǎn)品中，除了密封件及組配件收入由2016年的6821.4萬元增長到2021年的1.56億元，5年累計增長了128.69％，年均復(fù)合增長率為17.97％外；公司的絕緣件及組配件、功能結(jié)構(gòu)件、耐腐蝕管件等產(chǎn)品2021年的收入與2014年相比，并無較大比例的增長。其中的絕緣件及組配件2021年的收入為5332.16萬元，較2016年的4174.07萬元，5年累計僅增長了27.74％。

面對應(yīng)用在閥門等領(lǐng)域的密封件及組配件市場占有率較高，但絕緣件及組配件、功能結(jié)構(gòu)件、耐腐蝕管件等產(chǎn)品收入增長緩慢的情況，肯特股份已在積極開拓新業(yè)務(wù)，以增厚公司的利潤。與2017年首次申報創(chuàng)業(yè)板上市時相比，此次申報，肯特股份增加了造粒料、四氟膜等多個新的產(chǎn)品線。

其中的四氟膜業(yè)務(wù)，肯特股份通過公開競拍收購了此前由國資控制的天津氟膜新材料有限公司(下稱“天津氟膜”)旗下資產(chǎn)后切入，2021年該業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了5017.11萬元的收入，在當(dāng)期收入中的占比達(dá)到了16.21％；不過到2022年上半年，四氟膜為肯特股份貢獻(xiàn)的收入下降到了14.07％，短期內(nèi)難以支撐肯特股份的收入增長。

需要指出的是，隨著肯特股份收入的增長，毛利率卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，2014-2017年一季度，肯特股份的毛利率分別為44.59％、43.31％、45.60％、38.47％；但在2019-2022年上半年期間，毛利率下降到了38.35％、37.46％、35.01％和35.48％。

對于公司的成長性與毛利率情況，交易所也提出了質(zhì)疑，要求肯特股份“結(jié)合國產(chǎn)替代程度，進(jìn)一步說明發(fā)行人(公司)業(yè)績的成長性。”并補(bǔ)充說明“發(fā)行人(公司)是否具備維持較高毛利率的能力。”

公司毛利率連續(xù)多年下滑、新增產(chǎn)品線收入增長并不明顯，肯特股份若想取得交易所與投資人的青睞，還有很多疑惑需要解答。