撰文|蜜姐

4月25日晚，“眼科茅臺”愛爾眼科(28.910,-0.24,-0.82%)發布了2022年報、2023年一季報等多份公告。

(資料圖片僅供參考)

市場反應不一。

有媒體扒出明星基金經理葛蘭、張坤在默默“撤退”。截至今年一季度末，兩人掌管的基金均已從愛爾眼科的十大流通股東名單中消失。

也有投資者堅定不移地看好這家市值超2000億的眼科龍頭企業。

而2022年報中，不可否認的是愛爾眼科在降速，營收和凈利潤增速為近10年來最低。

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2022年報中，愛爾眼科并未如前兩年一樣提及疫情的影響，甚至在374頁的年報中你檢索不到“疫情”、“新冠”的字眼。但在財報上這種影響是顯而易見的。

財報披露，2022年，愛爾眼實現營收161.1億元，同比增長7.39%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤25.24億元，同比增長8.65%。　　

作為龍頭企業，愛爾眼科還是非常“扛揍”。

在去年疫情反復、經濟下行壓力凸顯的宏觀背景下，其依然保持了營收和凈利潤正增長。這也是愛爾眼科上市以來，連續14年保持業績正增長。

但2022年，愛爾眼科也的確降速了。

2014—2021年，愛爾眼科最低營收及凈利潤同比增速均出現在2020年，分別為19.24%和25.01%。但去年這兩項的同比增速均不到10%。　　

|東方財富網(特此感謝！)"id="1"src="https://n.sinaimg.cn/spider20230426/604/w1080h324/20230426/7792-07aa4f510d66b78ea06f621be98df71e.png"/>圖源|東方財富網(特此感謝！)愛爾眼科降速在哪里？

從時間上看，主要是去年第四季度拉低了整體業績，其營收和歸母凈利潤均低于前三季度。

從營收分類來看，去年愛爾眼科占總營收3成左右的產品出現了負增長。

一是，營收占比13.3%的白內障項目，同比下滑2.19%，而前兩年均保持了同比11%以上的增長。

二是，營收占比8.31%的眼前段項目，同比下滑8%，而2020—2021年其增速分別為8.43%、21.29%。

三是，營收占比8.79%的其他項目，同比微降1.21%，而2020—2021年其增速分別為17.73%和28.14%。　　

盡管財報委婉表示2022年“由于外部不可抗力因素影響”，多地醫院多次限流或停診，但愛爾眼科的門診樓和手術量仍在增長。

2020—2022年，其門診量分別為754.49萬人次、1019.61萬人次和1125.12萬人次；同比增速分別為13.89%、35.07%和10.35%。

同期，其手術量分別為69.5萬例、81.73萬例和87.07萬例，同比增速分別為14.19%、17.64%和6.54%。

但值得注意的是，去年其毛利率也出現了小幅下滑。

2022年，愛爾眼科占總營收占比重99.7%的醫療業務，毛利率下滑約1.5%，降至50.39%，依然處于行業較高水平。

其中，屈光手術、白內障手術和眼前段手術的毛利率下滑幅度在2%—3.5%之間。

當然，這對患者而言是好事兒，“金眼科”本身的利潤空間就較高。　　

今年一季報，愛爾眼科的業績增速有所恢復。

財報顯示，今年一季度，其營收50.2億元，同比增長20.44%；歸屬凈利潤7.81億元，同比增長27.92%。

但相比同行，這個增速也并不算突出。一些體量更小的眼科上市公司，對市場回暖的反應更加迅速。

今年一季度，華廈眼科(80.150,7.65,10.55%)營收9.31億元，同比增長15%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長34%。

同期，普瑞眼科(106.080,17.68,20.00%)營收6.5億元，同比增長38.7%；歸屬凈利潤1.62億元，同比大漲334.9%。如此快速的業績增長得益于其新增了多家醫院，銷售規模擴大。

而同期何氏眼科(36.100,6.02,20.01%)營收3.07億元，同比增長26.91%；歸屬凈利潤5682.63萬元，同比增長117.82%。業績增長同樣是因為公司經營規模擴大。

同樣是昨晚披露財報，4月26日，何氏眼科、普瑞眼科盤中均一度漲停。

而投資者對愛爾眼科的分歧似乎更多一些，4月26日，開盤上漲后，盤中快速回調超2%。

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醫療行業素有“金眼銀牙”的說法，作為“金眼”的眼科市場具有高成長、高天花板的特點。

官方數據顯示，截至2022年底，我國60歲及以上老年人口已從2000年的1.26億人增加到了2.80億人。相應的白內障、糖尿病視網膜病變、老花眼等相關眼科疾病也將逐步增加。

而國家衛健委公布的2020年全國兒童青少年近視調查結果顯示，當年我國兒童青少年總體近視率達52.7%，其中小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。

人的一生中在不同年齡段可能會面臨不同的眼科疾病威脅。而隨著我國老年人增加和青少年近視低齡化、高發化等情況發展，眼科市場備受資本市場的關注。

近年來，以愛爾眼科為代表的民營眼科醫院市場規模增速迅猛。　　

盡管2022年愛爾眼科的業績出現了降速，但仍將并購擴張作為永動機。

截至2022年底，其境內醫院215家，比2021年增加了41家，同比增長24%；門診部148家，比2021年增加30家，同比增長25%。

相比其他民營眼科企業，愛爾眼科的擴張采用是自稱“獨創的分級連鎖模式”。

即將醫院劃分為“中心城市—省會—地級市—縣級”四個層級，逐步拿下二三線城市眼科空白市場。同時，近年來，愛爾眼科加快省會城市、一城多院、眼視光門診部(診所)以及愛眼e站的橫向同城分級診療網絡建設。

任何一個行業或公司，快速擴張的同時都難免付出不小的代價，不同僅僅是誰來買單。

體現在財報上的是，愛爾眼科近幾年的商譽越來越高：

2020年末，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽的初始金額為46.7億元，占資產總額的30.03%；

2021年末，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽的初始金額為53億元，占資產總額的24.28%；

2022年末，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽的初始金額為65.9億元，占資產總額的24.78%。

愛爾眼科在投資并購過程中，將產生一定金額的商譽資產。根據《企業會計準則》規定，商譽在未來每年年度終了進行減值測試。如果并購的標的資產經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。

2020—2022年，愛爾眼科累積計提商譽減值分別為7.88億元、9.87億元和11.27億元。

除了商增長的風險，鳳凰網財經在今年3月的報道中，也提到“愛爾眼科多次因高溢價收購標的公司，被投資者質疑在搞利益輸送”。

不過顯示愛爾眼科仍在擴張，并不想慢下來。

去年10月，愛爾眼科完成了2021年的定增，募資總額高達35.36億元，主要投入長沙、湖北、安徽、沈陽、上海、貴州以及南寧七家省會城市醫院，“打造區域性眼科中心”。

此外，愛爾眼科的公告還披露了對順德愛爾、南漳愛爾、忻州愛爾、西陵愛爾、西安愛爾等30家醫院部分股權的收購。

擴張中的另一大隱憂則是患者的安全問題。

2020年，武漢市中心醫院急診科主任艾芬在社交平臺曝光了自己在愛爾眼科就醫，“右眼近乎失明”，維權時間長達兩年多。

據封面新聞報道，艾芬當時的主治醫生武漢愛爾眼科醫院的王勇，將她送上了被告席，起訴艾芬侵犯其名譽權。今年1月，艾芬敗訴。王勇則回應媒體稱：診療過程無過錯，(艾芬)視網膜脫落與手術無直接關聯。

醫療事故的鑒定相當復雜，要判斷是非對錯難度非常大。但艾芬曲折的維權過程，也讓人嘆息，如果是普通患者，又能如何有效維護自身的合法權益呢？

近年來，愛爾眼科曾先后因“誘導老人做白內障手術騙取醫保”事件、宿遷愛爾眼科醫院涉嫌行賄等問題一次次被推上輿論的風口浪尖。背后都涉及患者的安全、健康問題。

2022年報中，愛爾眼科稱公司多項指標達到國際三級眼科醫院評價標準：

公司白內障術后眼內炎發生率0.0083%(國家統計三甲醫院發生率約0.03%)；

玻切術后眼內炎發生率0.0115%(國內外相關統計發生率約0.05%)；

平均醫院處方合格率97.7%；

平均醫院醫囑合格率98.8%；

住院患者抗菌藥物使用率9.0%；

I類切口手術預防用抗菌藥物百分率6.6%。

但這些數據的背后，哪怕是一次失誤或意外，可能影響的就是患者一生的光明......

近日，中國基金報的報道中，還關注到愛爾眼科“旗下多家醫院因消防問題被處罰”。

希望相關監管部門和權威媒體，能更多關注這些在“金眼銀牙”賽道上狂奔的上市公司們，除了“錢景”外，也應該更加重視患者們的安全和健康，而不僅僅是業績狂飆。

本文未注明數據均來自于愛爾眼科財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。