憑借醫美業務，華東醫藥業績似乎走出了集采的陰影，并重新獲得基金機構的青睞。

三季報顯示，2022年前三季度華東醫藥累計實現營業收入278.6億元，同比增長7.4%；實現扣非后歸母凈利潤19.01億元，同比增長7.9%。

此外，三季報還顯示中歐醫療、工銀瑞信等公募機構在加倉華東醫藥，其中，葛蘭旗下兩只基金進入了前十大股東名單，“中歐醫療健康混合型證券投資基金”大幅增持，持股數量上升至4527.19萬股，持股比例2.59%，成為第四大股東，“中歐醫療創新股票型證券投資基金”以887.16萬股持倉位列第八大股東。

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顯然，以中歐醫療為代表的部分公募基金對華東醫藥的前景十分樂觀，不過從目前來看，現在樂觀或為時過早。

并購整合效益存疑巨額商譽懸頂

自2018年以來，受到集采失標、醫保談判等影響，華東醫藥傳統仿制藥板塊承壓。

2020年和2021年，華東醫藥業績接連下滑，這兩年營收增速分別為-4.97%、2.61%，凈利潤增速分別為0.24%和-18.38%。而在此前華東醫藥2011-2019年凈利潤增速連續9年高于20%。

集采失標，業績失速，股價縮水等一系列沖擊讓華東醫藥的白馬光環黯然失色，但由此也開啟了華東醫藥的并購轉型之路。

首先被華東醫藥盯上的是當下火熱的醫美賽道，2018年全資收購了主打美容線、長效微球和玻尿酸的英國高端醫美企業Sinclair公司，由此切入醫美領域。隨后又在2019年入股美國國際醫美公司R2，2021年2月全資收購西班牙能量源型醫美器械公司HighTech公司。

但華東醫藥并購的領域并不止于醫美，2021年以來華東醫藥明顯加快了對生物醫藥領域的布局。

2021年4月，華東醫藥出資4.88億元收購道爾生物75%股權，當年10月與美國Ashvattha達成股權投資協議，獲得8款產品在中國、新加坡、馬來西亞等20個亞洲國家和地區的獨家許可。

2022年2月，華東醫藥與美國AKSOBiopharmaceutical達成獨家戰略合作，獲得其在研的全球創新藥AB002在亞太地區(除日本)獨家臨床開發和商業化權益；當月還獲得Kiniksa公司兩款自身免疫領域產品Arcalyst及Mavrilimumab，取得24個亞太國家和地區(不含日本)的獨家開發、注冊及商業化權益。

今年3月，華東醫藥投資德國HeidelbergPharmaAG公司，并且簽署產品獨家許可協議，獲得四項ADC產品的開發和商業化權利，同時享有該公司的ATAC技術平臺。

由此華東醫藥構集齊了ADC、合成生物學、醫美、創新藥、工業微生物、醫療器械、中藥等七大熱門業務板塊，但是華東醫藥看似完美的業務布局其實并不性感。

華東醫藥的大部分營收依然來源醫藥商業板塊，但醫藥商業板塊利潤貢獻微薄，占比還不足兩成。2022年上半年該項業務營收為122.28億元，占總營收比例為67.19%，但利潤占比僅為15.78%。

意味著華東醫藥近幾年的頻繁的收并購所帶來的短期內經濟效益并不明顯，而這些收購卻讓華東醫藥賬面上的商譽暴增。數據顯示，2017年華東醫藥的商譽僅為4294.8萬元，而到2022年三季度這一數據已增長至24.79億元。

醫美業務競爭激烈以買代研充滿風險

華東醫藥今年前三季度取得營收凈利潤雙增的成績，醫美板塊功不可沒。數據顯示，今年前三季，醫美板塊為華東醫藥貢獻了13.7億元收入，按可比口徑(剔除華東寧波)同比增加了113.7%。

但華東醫藥對醫美板塊的布局采取以買代研的策略，以買代研雖然可以快速完成對相關的業務布局，但這一策略存在明顯的弊端就是對子公司控制權的缺失，這也是導致華東寧波走向失敗的重要原因。

2013年，華東寧波拿下了韓國伊婉玻尿酸中國市場代理權，彼時華東醫藥持有華東寧波51%股權，其余少數股東持股49%。后來，華東寧波還取得韓國Jetema公司的A型肉毒素產品的國內獨家代理權，也就是所謂的“瘦臉針”。

得益于華東寧波伊婉玻尿酸和A型肉毒素，華東醫藥在2018年和2019年成為國內玻尿酸銷售規模最大的公司。

2019年12月，華東醫藥想收購華東寧波剩余股權，結果雙方因收購未能達成一致陷入“內訌”。據華東寧波提供的信息，2019年12月26日，雙方已就對價收購達成了意向，但2020年5月，華東醫藥方面突然反悔，單方停止股權收購。

最終華東寧波在2022年3月15日宣告清算，這起糾紛對華東醫藥的業績影響不小。在剔除華東寧波貢獻的收入后，華東醫藥2020年的醫美板塊收入從9.43億元直接變為4.49億元。

此外，華東醫藥還因華東寧波的清算丟失伊婉玻尿酸以及Jetema的獨家代理權，而目前并未有相關產品布局，至于其他的光電儀器、膠原蛋白刺激劑、埋植線等領域，市面上競爭對手眾多，產品同質化嚴重，難形成競爭優勢。