這表示，新乳業在并購模式加速下，償債風險也在加劇升高。

不久前，新乳業發布了今年前三季度的財報，數據顯示為營利雙收，但增速卻出現下滑，且毛利率也再次下探，創近六年的新低。而毛利率的下滑，或許與公司外延式擴張有關。

近兩年，新乳業一直以收并購的方式向外擴張，實行多品牌戰略，但其弊端也不少，除了毛利率的下滑，還有負債規模的上升。

(資料圖片僅供參考)

以短債來看，新乳業的資金完全無法覆蓋且有較大的資金缺口，而在經營性現金流入降低及應收賬款漲高的情況下，其現金流再度收緊，資產負債率也處于行業高位，可見其還債壓力不小。

【增速下滑，毛利率創六年內新低】

10月30日晚間，新乳業發布了今年的前三季度財報。

據財報顯示，新乳業第三季度實現營業收入為27億，同比增長15.68%；歸母凈利潤為1.21億，同比增長10.19%；扣非歸母凈利潤為1.05億元，同比增長2.49%。

在三季度營收及利潤都雙位數增長的基礎上，公司前三季的增長表現也不差，其中營收錄得74.80億元，同比增長12.48%；歸母凈利潤為3.10億元，同比增長21.16%；扣非歸母凈利潤為2.47億元，同比增長12.13%。

從數據來看，新乳業今年目前的表現是營利雙收的好局面，且都保持著雙位數的增長。

但是這樣的增速與之前對比，卻有著明顯的下滑。

數據顯示，新乳業從2019年至今的各年前三季度營收的增速分別為13.32%、10.32%、42.79%、12.48%，可以看出，在去年其營收增速大漲后便迅速回落，如今的增速甚至不及2019年同期。

而凈利潤的增速相比去年同期的38.22%來說，現在21.16%的增速也是回落明顯。

除此之外，新乳業的毛利率數據也在持續走低。

從2017年至今年的各期前三季度的毛利率來看，分別為35.40%、34.41%、33.61%、32.59%、25.41%、24.82%。

可以看出，新乳業核心盈利能力一直處于下滑的態勢，而今年其前三季度的毛利率數據創了近六年以來的新低。

要知道，這樣的毛利率水平是遠遠低于其同行業公司的蒙牛及伊利毛利率水平的，而使其公司毛利率連年走低的原因，或許在于不斷的并購整合公司擴張。

【并購式擴張加速，目標達成有難度】

隨著乳企賽道的競爭加劇，不少乳企都紛紛開啟并購模式來擴張市場，新乳業也不例外。

據悉，新乳業以“1+N”的品牌戰略進行外延式擴張，即保留地方子品牌在母品牌“新希望”下獨立運營的同時，向外拓展規模陸續入股了現代牧業、澳亞集團，收購了“一只酸奶牛”和寰美乳業(夏進品牌)，這也大大擴張了公司乳品市場的區域。

直到去年底，新乳業旗下已累計59家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和13個自有牧場。

對此，公司董事長席剛表示：新乳業的壯大過程中，并購一直以來是非常重要的手段。

在不斷增加品牌的同時，新乳業還定下了“三年倍增”、“五年晉身全球領先乳企行列”的目標，成為繼伊利、蒙牛、光明之后的第四家跨入百億規模的奶企。按計劃來說，2023年新乳業營業收入要達到135億元，若以收入增長達20%的目標計算，今年其營收規模至少達到107.6億元。

今年，新乳業前三個季度已經完成營收74.80億元的進度，也就是說剩下一個季度公司還需完成32.8億元的營收才能完成今年的進度，難度并不低。

又是大規模擴張，又是定下目標，可見新乳業對外延式并購戰略信心滿滿，但是，也有不少投資者對此抱有不同的看法。

首先，多品牌戰略會使宣傳資源分散，難以達到有效的協同性，使消費者對公司產品的認知也會較為分散，無法統一，在此情況下，受多品牌制約的背景，便難以形成大單品或爆款產品。

同時，多品牌在管理上需要更為精細的管理運作及大量的成本支出，這也使得公司毛利率出現下滑。

而在不斷地并購動作下，也會使公司的負債不斷上升，資金流收緊。

【短債無法覆蓋，現金流收緊】

據財報顯示，今年前三季度新乳業經營活動產生的現金流量凈額為6.99億元，比去年同期減少了11.82%，下滑幅度明顯。

這也表示，新乳業在經營活動上流入的資金減少。

并且，公司的現金及現金等價物余額也出現下滑，從5.11億元下降至4.62億元。

在此情況下，新乳業的負債規模卻在不斷攀升，已經從年初時的66.35億元升至如今的68.34億元。

其中，公司的短期借款為13.43億元，比年初時有所下降；但一年內到期的非流動負債卻急速升高，從年初的3.39億元攀升至10.53億元，翻了近乎3倍多。其截至今年9月末的短債規模為23.96億元。

很明顯，只有4.62億元的現金及現金等價物余額是完全無法覆蓋23.96億元的短債規模的，兩者之間存在將近20億的資金缺口。

這表示，新乳業在并購模式加速下，償債風險也在加劇升高。

其實最直觀的數據，就是資產負債率。公司去年同期的資產負債率為68.14%，如今已上升至71.13%。

對比行業來看，2021年末的伊利、蒙牛、飛鶴、光明乳業、妙可藍多、三元股份、天潤乳業和燕塘乳業的資產負債率分別為52.15%、57.19%、28.84%、55.86%、26.74%、51.97%、33.7%和26.7%，行業平均值45.08%，而去年末新乳業的資產負債率為69.81%，高出了行業平均值近乎24個百分點，其在行業中也是名列前茅。

就在公司短債無法覆蓋，經營活動現金流減少的同時，公司的應收賬款還從年初的6.17億元增至6.45億，漲幅率達4.49%。這使得本就緊張的現金流又被占用不少。

總體來說，外延式擴張的好處很多，但弊端也不少，尤其是高位的資產負債率非常值得注意，在短債無法覆蓋的情況下現金流又被迫收緊，其未來一年的償債壓力非常緊張啊。