連續多年虧損的零跑汽車赴港上市取得實質性進展。

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港交所公告顯示，8月29日，浙江零跑科技股份有限公司IPO申請通過港交所上市聆訊，聯席保薦人為中金公司、花旗、摩根大通和建銀國際。零跑科技擬籌集15億美元(折合約117億元人民幣)，最快于9月招股。

2022年預計錄得重大凈虧損

招股書最新披露信息顯示，零跑汽車2022年上半年實現營收50.82億元，同比(2021年上半年營收8.77億元)增加479.4%，環比2022年一季度增加155%。2022年上半年，零跑汽車毛利率為-25.6%，去年同期為-52.1%。

此外，招股書亦披露了零跑汽車的最新交付量。2022年前7個月，零跑汽車共交付64038輛智能電動汽車，較2021年同期增加244.8%。2022年一季度，零跑汽車共交付21579輛。這意味著，2022年4月-7月，零跑汽車交付了42459輛電動車。歷史交付數據顯示，2019年、2020年和2021年，零跑汽車分別交付1037輛、8050輛、43748輛。門店數量則由截至2022年一季度末的336家增加至2022年7月末的443家。

不過，雖然交付量和營收都在加速，但零跑汽車的虧損也在不斷擴大。零跑汽車在招股書中警告說，預期2022年錄得重大凈虧損及經營現金流出。

零跑汽車沒有具體披露“重大凈虧損”的數值，但我們根據其過往的經營數據可以了解一二。

招股書顯示，2019年、2021年、2022年一季度，零跑汽車分別實現營收為1.17億元、6.31億元、31.32億元、19.91億元；凈虧損分別為9.01億元、11億元、28.46億元、10.42億元，累計虧損約58.89億元。2019年至2022年一季度，零跑汽車共交付電動車74,414輛。這意味著，零跑汽車平均每賣出一輛車凈虧損7.9萬元。

當然，隨著交付規模的擴大，零跑汽車銷售單位車輛的虧損在不斷下降，但目前仍然處于較高水平。例如，2021年，零跑汽車平均每賣出一輛車虧損6.5萬元；2022年一季度，平均每賣出一輛車虧損4.8萬元。假設2022年二季度，零跑汽車規模化交付導致成本環比下降10%，則2022年4月-7月，零跑汽車凈虧損大約為18億元。2022年前7個月，零跑汽車累計凈虧損約28億元。

2022年下半年，零跑汽車仍然難以避免大幅虧損。即使按成本環比年初下降30%，2022年8-12月交付6萬輛電車(按4-7月平均交付量計算)，零跑汽車8-12月凈虧損可能高達20億元。由此可見，2022年，零跑汽車有望超過12萬輛，但虧損也可能達到48億元。

對零跑汽車來說，銷售量越大，虧損越大，零跑汽車為何仍樂此不疲？據媒體報道，零跑的終端成交均價約為12萬，和特斯拉、蔚來、理想主打中高端市場不同，零跑汽車主要面向中低端市場。這就決定了零跑市場要扭虧為盈非常艱難。

從收入看，蔚來、理想2021年營業收入分別為361.36億元、270億元，電動車交付數量分別為91429輛、90491輛，雖然蔚來和理想仍然在虧損，但已經連續兩年實現了毛利率轉正，2021年兩者的銷售毛利率分別為18.88%和21.33%。但零跑汽車銷售毛利率2019年的-95.7%改善至2020年的-50.6%，于2021年末改善至-44.3%，2022年上半年末進一步降低至-26.6%。但目前看，零跑汽車在年交付規模超過10萬輛的情況下，其毛利率轉正依然較為困難。

累計獲取政府補貼18億元

開甲財經注意到，零跑汽車雖然虧損累累，每銷售一輛汽車虧損7.9萬元，但仍然通過快速交付獲得了巨額政府補貼。

根據國家對新能源汽車的補貼政策，2019年，續航里程250-400公里的純電動乘用車補貼1.8萬元；400公里以上(含400公里)的純電動乘用車補貼2.5萬元；2020年，續航里程250-400公里的純電動乘用車補貼1.62萬元；400公里以上(含400公里)的純電動乘用車補貼2.25萬元。

2021年補貼標準在2020年基礎上退坡20%。具體表現為：續航里程300-400公里(含300公里)的純電動乘用車補貼下降至1.3萬元；400公里以上(含400公里)的純電動乘用車補貼下降至1.8萬元。

2022年新能源汽車補貼標準在2021年基礎上退坡30%。純電動乘用車續航里程在300公里以下的無補貼，續航里程300-400公里(含300公里)的純電動乘用車補貼下降至9100元；400公里以上(含400公里)的純電動乘用車補貼下降至1.26萬元。

招股書顯示，截至2019年、2020年、2021年12月31日及截至2022年3月31日止三個月，零跑汽車獲得新能源汽車政府補貼分別為1645萬元、1.62億元元、7.76億元及9.87億元。

截至2022年7月31日，零跑汽車的貿易應收款項及應收票據(主要為新能源汽車政府補貼)余額為13.39億元。

通過零跑汽車各年度交付量和政府補貼政策，我們可以計算出零跑汽車累計獲得的補貼金額。

2019年獲得國家補貼：1037×2.5=2593萬元；

2020年年獲得國家補貼：8050×2.25=18113萬元；

2021年獲得國家補貼：43748×1.8=78746萬元；

2022年獲得國家補貼(截至7月末)：64038×1.26=80688萬元；

2019年迄今累計交付116873輛新能源汽車，合計獲得國家新能源補貼18億元，平均每輛車獲得補貼1.54萬元。

“流血上市”與現金流饑渴

在巨額政府補貼的支持下，零跑汽車仍然虧損累累，其現金流已不足以承受大規模交付的壓力。這正是其急匆匆“流血上市”的主要原因。

截至2022年3月31日，零跑汽車的流動資金為55.32億元，包括現金及現金等價物、受限制現金及理財產品。

但是，在2022年上半年大規模交付的背景下，零跑汽車的現金流已經捉襟見肘。招股書顯示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年3月末、2022年7月末，零跑汽車的貿易應付款項及應付票據分別為1.96億元、7.39億元、25.96億元、34.93億元以及50.66億元。

貿易應付款項及應付票據是零跑汽車采購原材料拖欠供應商的應付款，其中，應付票據的期限為6-9個月，同時，應付票據必須使用銀行存款予以擔保。截至2022年一季度末，零跑汽車貿易應付款項為20.51億元，應付票據余額為14.42億元。

隨著交付量的擴大，零跑汽車的資金流出壓力越來越大。2019年、2020年、2021年以及截至2022年3月31日止三個月，零跑汽車經營現金流出凈額分別為6.75億元、7.32億元、10.19億元及3.85億元。

為緩解資金壓力，零跑汽車一方面延長供應商付款周期，同時利用商業承兌票據減少日常營運的現金支出；此外還在將車輛交付給渠道合作伙伴前先收取付款。

但是，這些措施無法從根本上緩解零跑汽車不斷失血的困境。零跑汽車目前持有的資金也無法支撐其野心勃勃的發展計劃。截至目前，零跑汽車已推出了4款電動車，并計劃在2025年前推出7款新的電動車型，這些都需要不斷地燒錢。

而盡快上市融資就成了零跑汽車能活下去的唯一途徑。