《投資者網》蔡俊

(資料圖片僅供參考)

2023年，華東醫藥(下稱“華東醫藥”、“公司”，000963.SZ)的大事不斷。

其一，公司投資的創新藥企計劃香港上市。其二，公司一款創新藥正式上市銷售。其三，公司的醫美業務與同類競品或進入白熱化競爭。

2022年，華東醫藥營業收入377.15億元，同比上漲9.12%。其中，商業和制造業分別占比68.16%、30.93%。不過，公司還單獨劃分出醫美板塊，涉及商業和制造業，收入占比為5.08%。

實際上，創新藥和醫美已成為華東醫藥估值的重要基礎。今年機構調研中，圍繞該兩個話題的提問不斷。今年3月以來，公司股價小幅震蕩下行，市值在700億元附近。

01

創新藥打擂進口廠商

今年3月，江蘇荃信生物醫藥股份有限公司(下稱“荃信生物”)向香港聯交所提交IPO申請。2020年，華東醫藥通過子公司中美華東持股荃信生物19.89%。

資料顯示，荃信生物專注治療自身免疫及過敏性疾病的創新藥賽道。目前，該企業研發的烏司奴單抗生物類似藥HDM3001已到達臨床三期主要研究終點，適應癥為成年中重度斑塊狀銀屑病，計劃今年三季度申請上市。

荃信生物研發的烏司奴單抗生物類似藥原研廠商是美國強生，國內廠商如百奧泰(688177.SH)、石藥集團(01093.HK)也在研發同類藥品。2022年，美國強生的原研藥進入國家醫保目錄，藥融云數據顯示，該藥2022年前三季度銷售額首次破億元。

根據招股書，華東醫藥增資荃信生物時，后者的投后估值為18億元。2022年1月，荃信生物進行C輪融資，投后估值達35.28億元。

所投創新藥企等待上市，華東醫藥自身的新藥研發，瞄準了降糖領域。

截至目前，華東醫藥有利拉魯肽、司美格魯肽等兩款糖尿病治療藥品。兩款藥品同屬GLP-1受體激動劑，但司美格魯肽的給藥周期更為方便。

其中，華東醫藥的利拉魯肽已于今年3月獲批上市，適應癥為糖尿病，其減肥適應癥也提交了上市申請。調研記錄顯示，該藥品的減肥適應癥審評因需要補充單項資料目前處于暫停狀態，公司正在推動完成相關資料的出具。

值得注意的是，利拉魯肽和司美格魯肽的原研廠商都是丹麥的諾和諾德，華東醫藥將與其同臺打擂。

2022年，諾和諾德的利拉魯肽中國區銷售額為14.79億元，納入醫保的單價約315元/支。華東醫藥在被調研時披露，其同類競品(糖尿病適應癥)的“醫保價格較原研產品更加親民”，目前在全國開展掛網和進院工作，已開出首張處方正式銷售。

而諾和諾德的司美格魯肽，2022年中國區銷售額為20.85億元，適應癥為2型糖尿病。今年6月，國家藥監局受理該藥的減重適應癥上市申請。

華東醫藥也有兩款同類藥品，一款為自主研發，處于臨床一期，另一款由參股的九源基因研發，處于臨床三期。公司與諾和諾德之間，各種暗流涌動。

2021年6月，華東醫藥旗下的中美華東針對諾和諾德司美格魯肽的核心專利，向國家知識產權局提出無效宣告請求。2022年9月，國家知識產權局支持公司請求，之后，諾和諾德向北京知識產權法院提起上訴。因此，相關判決還未正式生效。

02

與愛美客競爭或白熱化

醫美業務，是機構調研的焦點之一。

2022年，華東醫藥的醫美板塊實現收入19.15億元，同比上漲91.11%，占營業收入的5.08%。雖然板塊占比不高，但顯著的增速受到市場關注。

其中，華東醫藥的全資子公司英國Sinclair貢獻收入11.44億元。該子公司明星產品為Ellansé伊妍仕，俗稱“少女針”。作為新一代的醫美單品，少女針可消除皺紋提升皮膚緊致，且持續時間較長，有望對玻尿酸構成挑戰。

2021年8月，華東醫藥把產品引入國內，市場運營主體為其全資子公司欣可麗美學(上海)醫療科技有限公司(下稱“欣可麗”)。2022年，欣可麗實現銷售額6.26億元。

可以看到，少女針已成為華東醫藥醫美板塊的核心大單品。同類上市競品，還有愛美客(300896.SZ)的濡白天使、長春圣博瑪生物材料有限公司的艾維嵐。2022年，愛美客披露濡白天使增長迅速，所屬的凝膠類產品收入6.38億元，同比上漲65.61%。

醫美板塊受到關注，一方面是核心產品帶來的規模收入，另一方面是板塊的高毛利。

2022年，愛美客的凝膠類產品銷量73.96萬支，毛利率高達96.52%。以此計算，同類產品出廠價862元/支，成本30元/支。

浙商證券在一份研報中指出，愛美客的濡白天使終端價為1.28萬元/支，華東醫藥和圣博瑪均為1.88萬元/支，三種產品全療程都是三到四針。

正在勢頭上的醫美板塊，增速也是機構關心的焦點。今年5月調研中，有投資者指出，今年一季度公司醫美板塊增速較2022年有大幅度減緩，并詢問具體原因。

今年前三個月，華東醫藥醫美板塊收入5.03億元，同比上漲10.86%。其中，欣可麗銷售額2.1億元，同比增長33.83%。2022年同期，公司醫美板塊收入4.53億元，同比上漲226.8%，欣可麗貢獻1.57億元。

對此，華東醫藥回應增速放緩主要有三個原因，包括去年海外醫美收購美國企業并表、部分國際區域的醫美訂單有延遲、2021年醫美業務基數較低等。

愛美客方面，該企業主營醫美業務，今年一季度營業收入6.3億元，同比上漲46.3%。華東醫藥與愛美客的競爭，或繼續白熱化。

誰能贏下競爭，首先看各家的渠道布局和拓展。2022年，欣可麗簽約合作醫院數量超500家，培訓認證醫生超1100人；同期，愛美客的濡白天使進入600多家醫美機構，授權醫生700余名。

其次，各家的上市產品數量也是關鍵。華東醫藥在調研中披露，今年計劃國內上市Reaction芮艾瑅、PréimeDermaFacial，分別為射頻儀、多功能皮膚管理平臺。愛美客沒有公開今年的新品上市計劃。(思維財經出品)■