文|王元石

一季度銷售費用是研發費用的38倍。

不久前，新乳業舉行2021年年度股東大會暨品牌發布會。會上，新乳業董事長席剛發言表示，將力爭2022年實現20%的收入增長，凈利率也將進一步增長。

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近幾年，國內乳制品行業“內卷”態勢愈演愈烈，新乳業上市后開啟了并購模式，馬不停蹄的并購腳步之下，一步步拓展其乳業版圖，擴大了營收規模。

不過，事物都有兩面性，與之對應的資產負債率攀升、品牌力不足等問題，也正在成為新乳業不容忽視的隱患。

席剛所提出的收入和凈利率兩大指標的增長目標，在今年能否做到？如果可以實現，將付出什么代價？

【增長目標能否實現？】

從新乳業近年的業績數據來看，席剛提出的兩大增長目標，尤其是凈利率增長這一項，實現起來存在不小的難度。

2019年-2021年，新乳業營收依次為56.75億元、67.49億元、89.67億元，同比增長分別是14.14%、18.92%、32.87%。

最新的今年一季報顯示，新乳業實現營收23.17億元，同比增幅為15.02%。

以此看來，新乳業近幾年的營收增幅，常規在15%上下浮動，但去年在收購的加持下，大幅增厚了營業收入。

依照這種趨勢，新乳業想要在今年實現20%的營收增長，并非遙不可及的愿望。

然而，想要提升凈利率，卻絕不是一件容易的事情。從歷年數據來看，新乳業的凈利率正處于連年下滑的狀態。

2018年-2021年，新乳業銷售凈利率依次為4.96%、4.43%、4.29%和3.81%。

就實現路徑而言，要達成凈利率增長，新乳業持續經營的凈利潤增速，就要高于公司營業收入增幅。

2019年-2021年，新乳業持續經營凈利潤依次為2.51億元、2.89億元、3.41億，同比增幅分別約為1.62%、15.14%、17.99%。

不難看出，近兩年新乳業的凈利潤增速，均低于上面列舉的營業收入增幅。故而，凈利率進一步增長，這一目標能否達成，還得畫一個大大的問號。

另外值得注意的是，今年一季度新乳業毛利率降至24%，這是其2014年有統計數以來9年間最低的一次，同時也遠低于同行貝因美的38.37%、陽光乳業的34.9%和伊利股份34.44%。

【頻繁收購利弊互現】

公開信息顯示，新乳業于2006年成立，2019年1月上市，公司背靠新希望集團，主營業務包括乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售。

在叩開資本市場大門后，近幾年，新乳業頻繁采取收購的手段，加速外延式發展，先后入股了現代牧業、澳亞集團，且收購了“一只酸奶牛”和寰美乳業，還投資了新消費品牌“一番植”。

上市以來的短短三年內，新乳業就并購投資八起。去年年報顯示，截至2021年年底，新乳業旗下已有59家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、13個自有牧場。

雖然收購使得業績取得較快增長，鋪開市場競爭和擴大商業版圖，但在另一面，問題和隱患也開始越來越顯著。

不完全統計數據顯示，新乳業上市后的3年時間里，用于收購的資金合計超過33億元。這也導致新乳業的資產負債率，近幾年屢屢創下新高。

2019年-2021年，新乳業的資產負債率分別為61.66%、66.65%和69.81%。

作為乳企而言，新乳業的資產負債率指標遠遠高于行業平均水平。新乳業眼看著即將突破70%關口，而行業平均值為45.08%。

通過收購加杠桿，截至今年一季度，新乳業商譽達11.90億元，而2019年年底僅1.13億元，成為懸頂的達摩克利斯之劍。

在席剛加杠桿的思維模式下，新乳業的合計負債也從2018年年底的26.99億元，擴大至今年一季度的63.74億元，翻了1.36倍。

席剛曾表示：“我個人認為，負債稍微高一點，其實沒有任何問題，對企業風險也是可控的。負債的加大，本身也是杠桿在增加，它其實是助推我們高速發展。”

但頻繁收購的背后，是多項相關費用的大幅增長，拖累了新乳業的凈利潤，并出現積累大額商譽值和資產負債等諸多問題。

【品牌力不足問題頻發】

頻頻收購之下，新乳業體量增大，但卻被外界嘲諷大而不強，多而不精。

雖然近幾年持續在全球范圍內買買買，可新乳業現有的十余個品牌，卻沒有一個能打的，都不具備全國知名度，新乳業依然難以擺脫“區域型乳企”的定位。

相比伊利、蒙牛、光明等頭部乳企，新乳業缺乏特侖蘇、金典、安慕希、純甄等知名度高的品牌，品牌力并不算高，這或許與其成本結構和經營側重點不無關系。

2021年，新乳業銷售費用再創新高，達到12.48億元，同比增長35.42%。此前三年，新乳業的銷售費用也分別達到了10.69億元、12.50億元和9.21億元。

與之相比，新乳業在研發上的投入可謂九牛一毛。2018年-2021年，新乳業研發費用分別為3091.29萬元、2763.19萬元、3463.43萬元和4025.87萬元。

到了今年一季度，本就寥寥的研發費用竟然還能縮水，同比下滑15.23%，僅899.20萬元，占營業收入比例不足0.4%，而銷售費用高達3.38億元，為前者的38倍。

此外，品牌缺乏有效整合，以及頻繁收購后的管理缺失，也導致新乳業出現不少產品問題，旗下公司多次被查出產品不合格。

今年4月和5月，新希望澳牛乳業的“澳牛”草莓味酸奶優乳飲料先是被國家市監總局通報不合格，緊接著湖南新希望南山液態乳業有限公司又被長沙市市監局責令整改，業內人士分析稱，這或與新乳業并購步子邁得過大，奶源、牧場等供應鏈資源來不及消化，進而導致生產、供應端出現管理疏漏有關。

7月20日，新乳業董秘在投資者關系平臺上，就被問及這樣尷尬的問題：“近年來，新希望乳業子公司多次因產品問題和管理問題而被要求整改，每隔幾年就要出現一次問題，似乎這些問題都不能引起新希望乳業足夠的重視，整改成了新希望乳業的常態，不是在整改就是在整改的路上。”

去年5月，新乳業發布的《2021-2025年戰略規劃》顯示，企業戰略目標為五年進入全球乳業領先行列。

要實現這一目標，顯然并不是簡單粗暴的收并購，以資產堆砌實現業績增長就可以達成的。未來，新乳業需要做的還有很多。