VC投資的項目往往極力造勢，讓滿世界知道，而亦莊國投這樣的大型母基金往往悄無聲息地操作大型項目。比如，制造業通常是VC玩不起或不愿投入過多精力的領域，卻是他們青睞的投資領域之一。看多了VC一夜暴富的神話，不妨換換口味，看看國資母基金的動向。

亦莊國投的業務布局

北京亦莊國際投資發展有限公司(以下簡稱“亦莊國投”)創立于2009年2月。1992年北京經濟技術開發區(亦莊開發區)成立，初期以“綠地招商”為主，以土地和廠房來吸引項目落戶，例如資生堂、同仁堂。隨著土地資源的減少，綠地招商的策略受到限制，亦莊轉型以投資招商的方式為主，于是成立了亦莊國投。

在業務的布局中，亦莊國投的核心是以投資撬動社會資本，促進開發區的產業發展。與此同時，通過收購彌補國內產業空白也是亦莊國投關注的重點。截至2016年12月底，亦莊國投累計投資項目117個，累計投資金額超過260億元。

1、引進國內項目——京東方

京東方是亦莊國投成立后引進的第一個大項目。2009年，亦莊國投14億元參與了京東方A股的定增，用于支持京東方8.5代線的建設和解決資金周轉的壓力。

京東方作為國內最大的液晶面板廠商，對于招商引資的地方政府來說當然有其吸引力。可是當時的背景是，自2004 年末起，液晶面板產業開始處于下行周期，產品價格不斷下降，雖然2007年面板市場一度回暖，但是次年金融風暴摧垮了液晶面板的盈利周期。京東方2008、2009連續兩年虧損。不過，京東方出人意料地選擇逆勢擴張，因此需要巨額資金，而亦莊國投作為出資方之一開啟了與京東方的合作。

當時從投資回報的前景來看，這更像是一場充滿不確定性的博弈。亦莊產投(亦莊國投旗下子公司)總經理唐雪峰此前也說過：“我們內部戲稱是做了一筆很大的天使投資，初期時候虧損還是比較嚴重的，短期內很難從財務回報角度對這個項目進行評價。”

在采訪中了解到，亦莊國投投資京東方主要看好其對新區經濟的帶動作用。京東方8.5代線落地亦莊后，可以帶動與液晶面板相關的產業集群。亦莊新區是第二產業的聚集地，而第二產業注重連續生產。在引進京東方之后，包括供應商、加工商、銷售商等顯示上下游的企業逐漸被聚集過來 。以京東方8.5代線項目為核心的北京數字電視產業園周邊，已吸引了包括康寧、冠捷、住友化學在內的多家名企入駐。京東方帶動的產業群產值在千億級別，創造了2萬個工作崗位。

值得注意的是，京東方等國內企業液晶面板廠商崛起的同時，液晶電視的價格逐年下降，使得人們可以買到價格親民的產品。在采訪過程中，這也是相關負責人著重提到的一點。

此后，亦莊國投又兩次增資，先后共計投入35.5億元。

從京東方的角度來看，資金的輸血幫助京東方度過了難關，完成生產線升級。從2013年開始，京東扭虧轉盈利，實現凈利潤23.5億元，連續三年保持良好的凈利。亦莊國投于2015年年初實現在京東方的資金退出，收回約50億元。

在投資京東方之后，亦莊國投又投資了中芯國際二期、奔馳二廠等開發區重點項目。

2、出海并購，彌補國內產業空白

國內的很多工業領域都存在一些缺環，或者缺乏一些核心技術。出海并購是彌補空白的重要手段之一。

2010年夏天，通用公司宣布破產保護、通用公司考慮拋售剛收購德爾福在汽車轉向系統業務，公司主體為耐世特汽車系統公司。2009 年，德爾福在《財富》全球500 強排名中位于第453 位，全球銷售額高達203 億美元。在經濟危機的影響下，全球資產都在貶值，此時正是掃貨補強的好時機。

2011年，亦莊國投聯手中航汽車從33家競購方中殺出重圍，用4.8億元拿下標的，獲得耐世特公司20個制造工廠、3個研發中心及1197項專利、商業機密等知識產權。與此同時，中航汽車總部也遷入亦莊開發區。

并購至今，耐世特營收和凈利呈上漲趨勢。2013年，亦莊國投為耐世特融資5300萬，并獲得中國進出口銀行4 億多的美元貸款批準，為耐世特上市做好資金準備。同年10月，耐世特在香港上市，股價從2.8港元升至8.81港元(2017/1/6收盤價)。亦莊國投間接持有股權浮盈幾十倍。

這是亦莊國投第一次出海并購。此后亦莊國投通過自主投資、支持合作基金、與實體運營公司合作等方式進行十幾起海外并購，并購項目以半導體領域居多，包括ISSI(芯成半導體)、馬特森科技、OV(OmniVision，豪威科技)、Silex等。

2015年，亦莊國投與武岳峰資本、華創投資、華清基業等聯合發起對ISSI的收購，同年通過美國外國投資委員會(CFIUS)審批、中國臺灣地區投審會審批。這是中企第一次完成對總部在海外的半導體上市公司的收購。據悉，ISSI在2015年底完成私有化，目前正在重組過程中。

ISSI設計的產品以利基型DRAM和SDRAM為主，應用范疇多在汽車、工業、醫療、網路、行動通訊、電子消費產品。而國內在這一塊接近空白。并購ISSI之后，可以彌補國內空白，而且亦莊原有的半導體產業形成協同效應。亦莊已經形成涵蓋IC設計、晶圓加工、封裝測試的半導體產業鏈。此外，據往經驗判斷，對空白的領域投資往往更有可能獲得較好的收益。因此，對ISSI的并購有望實現一石三鳥的效果。

對Silex的并購也是出于類似的考慮。

2015年7月，亦莊國投參投的基金斥資6.62億瑞士克朗，收購了瑞典半導體廠商Silex。Silex是生產慣性導航芯片代工。通過并購Silex，引進13項國際領先的MEMS核心制造工藝模塊，27組、共100余項專利，除了有助于形成MEMS產品研發制造平臺和生產管理體系，還收割了全球近80家產業客戶。2016年12月，上市公司耐威科技將收購基金所持股權，擬在開發區建設具有國際先進水平的8寸MEMS代工線。

北京MEMS產業基地項目示意圖

記者從相關負責人那里了解到，上述被收購的部分企業將會逐步落地開發區。開發區也正在建設集成電路標準廠房，為ISSI、OV、Silex等項目落地預留了相應的空間。

亦莊國投的演變之路

亦莊國投作為開發區招商引資的利器，雖然投資風格上始終保持穩健，偏重長周期產業投資，但投資的策略上卻在不斷變化。

1)直接投資

2009年成立之初，亦莊國投主要采用直接投資的形式進行產業布局。或者國投本部直接出資，例如2009年參與京東方A股定增，或者以有限合伙的形式參與基金，例如2010年成立的北京航天產業投資基金，這是亦莊國投第一筆合作基金投資業務。

這一階段的典型投資案例除了上文講過的京東方之外，另一個重大項目是引入中芯國際二期。

引進中芯國際二期是為了打造集成電路的產業鏈。中芯國際是大陸最大的半導體晶圓加工企業，而晶圓加工是投資量巨大、技術密集的行業。

2012年，亦莊國投通過基金投資+委托貸款+股權投資的方式出資7億元，支持中芯國際二期B2建成大規模晶圓廠，實現32-28納米的芯片在國內量產“零”突破。

目前，亦莊國投還在支持中芯國際3期的建設，3期將生產28-14納米芯片的晶圓加工。

2)母基金成立

2013年，亦莊國投成立亦莊戰略新興產業基金(下文簡稱“戰新基金”)成立，開始搭建母基金平臺。旗下子公司北京亦莊國際產業投資管理有限公司(簡稱“亦莊產投”)作為母基金、直投基金、政府引導基金的管理公司。至此，保留直接投資的方式之外，母基金(FOF)形式也成為亦莊國投的重要投資手段。

這種形式的優勢在于，通過選擇專注某一產業的GP來進行投資，會有更大概率選中優質項目。這些GP擁有某一行業的專業經驗，也有很強的聚合行業資源的能力。借助專業GP的力量，母基金也能夠在產業投資中發揮更大資金杠桿的作用。

因此，在GP的選擇上，亦莊國投最看重的是對某一行業的專業性。上文提到的Silex就是亦莊國投投資的北京集成電路制造與裝備基金發起收購的，而該基金的GP是半導體投資領域的盛世投資。

此外，通過采用FOF的形式，可以有效地分散風險。據介紹，相比之前的直接投資，在母基金成立后，決策效率和執行效率上也有所提高。

這一階段，亦莊國投開啟了大量投資。截至2016年8月底，母基金體系已簽約及擬簽約基金 55支，基金總規模超過 2340億元，其中亦莊國投認繳約規模 288億元、已實繳出資近 102億元，撬動社會資本的杠桿率超過8倍。母基金主要支持的領域包括半導體、TMT、生物醫藥、高端服務、文化創意、裝備制造、臨空、節能環保等8個領域，其中以半導體和TMT領域基金最多。

半導體作為亦莊的重點產業之一，在母基金的布局中占有最大比重。截至8月底，半導體領域基金 16支、基金總規模 2144億元，亦莊國投認繳 210億元，總規模和實繳規模占母基金的比重都超過三分之二。

在半導體領域，亦莊國投投資了多個專業的GP，包括國家集成電路產業投資基金、華創投資、武岳峰資本等。

2014年，中國成立半導體領域著名的“大基金”——國家集成電路產業投資基金。亦莊國投也是發起方之一，認購規模為100億元。

2015年，支持華創投資收購美國CMOS圖像傳感器芯片廠商豪威科技。同年，聯合武岳峰資本、華創投資并購美國IC設計公司ISSI。2016年，聯合集創北方收購美國電源管理芯片設計公司iML。

亦莊產投的負責人認為，母基金不僅可以為大企業提供幫助，也可以扶持中小企業成長。

目前雙創落地的過程中，可能還會面臨種種難題，市場上的中小企業、創造型企業需要資金，而市場存在著大量的錢卻不能引過來，原因是銀行、保險等持有大量資金的機構風險偏好與中早期項目不匹配，它們傾向于做債權投資者，而中早期項目更需要股權投資的資金。母基金可以在兩者之間做一個橋梁。母基金向銀行、保險機構提供征信，然后通過自己的平臺將這些LP的錢輸送給創業者。

3)發布屹唐資本品牌

2015年12月，亦莊國投發布屹唐資本的品牌，屹唐資本作為亦莊產投的全資子公司，成為母基金和直接投資基金的GP。相關負責人介紹說，這是為了更好的與市場機構合作。

“當我們說我們是‘引導’基金的時候，會被人誤認為沒有技術含量，更多的是一種扶持，就是給錢的。市場是有一種聲音，認為引導基金是一種出錢的方式，其實實操的過程中，如何遴選優質的項目是有技術含量的。”亦莊國投希望通過屹唐資本的品牌避免市場誤解，體現出自己的專業性。

“另外，我們也在做一些轉型。原來我們更多地把錢給基金，基金找項目。經過反思后，我們也進行了調整，不光找基金，我們也著重找項目。根據我們培養起來的對這個行業的認識，直接抓住這個項目，然后再找基金，讓基金作為通道，再進行扶持。也就說，一邊找好的項目，一邊找好的GP，讓他們進行對接。原來是通過‘母基金—基金—項目’的方式，其實就是完全委托給基金了，我們感覺這樣控制不是很直接，所以我們現在是兩手抓。”

實際上，“我們現在有亦莊產投和屹唐資本兩塊牌子，亦莊產投更多是跟對接政策性的項目，屹唐資本是對接市場化的項目。”而且，屹唐資本也可以擺脫區域屬性的傳統印象。

ISSI、馬特森科技、iML都是以“屹唐”冠名的基金發起或參與收購的。

4)大資管平臺

2016年，亦莊國投提出建設大資管平臺，把母基金變成一個資產管理的工具。目前，這個計劃還沒有落地實施。

目前，母基金的資金來源主要是亦莊開發區管委會。成立資管平臺后，將會在母基金的層面引入社會資本。

亦莊國投總經理王曉波曾經闡述過資管平臺的投資邏輯：

我們希望把不同的基金，不同的產業，不同的投資組合，不同時限的產品，不同產業階段的基金，做一個業務組合，我們連接的是投資人——我們的LP。看他們的投資偏好，一方面我們看我們標的的資產，從資產端，從投資的基金，從基金對應的投資的偏好，我們都進行了這樣一個組合，來滿足不同階段，不同收益的資產配置的需要。

亦莊國投相關負責人介紹，搭建資產管理平臺是更多地對社會資本進行聚集。原來是更多地通過投資錢的方式引入社會資本， 不管是直接投資或是通過母基金的方式。其實，在投資的過程中，不光可以投入錢，還可以投入區域空間、上下游的產業資源。

以ISSI為例，ISSI并購之后資本方需要退出，而亦莊國投通過自己的業內關系找到兆易創新，讓兆易創新IPO作為退出途徑，這樣發起收購的資本方就可以收回成本。在這個過程中，亦莊國投是作為資本和產業的橋梁，讓產業公司(兆易創新)可以吸納海外優質資產，也讓資本方獲得收益。

2016年，亦莊國投與多家金融機構展開戰略合作，引入產業投資者信達和工行，以及財務投資者興業銀行、華能信托、民生銀行。

5)其他業務

除了直投基金和母基金平臺之外，亦莊國投參與設立并管理著北京的四支政府引導基金：北京市重點產業知識產權運營基金、中關村現代服務業創業投資引導基金、北京經濟技術開發區科技創新投資引導基金、北京經濟技術開發區領軍人才創業發展基金。

對于政府引導基金的建設，亦莊國投的相關負責人認為，母基金是未來政府引導基金的發展方向之一。通過母基金的模式，可以撬動更多的社會資本投資到產業當中。

亦莊國投海設立涵蓋融資租賃、擔保、小額貸款在內的融資服務。主要為中小企業和創業企業提供資金，也用于支持大企業廠房建設等。

亦莊國投還有一項業務是園區，運營實體是北京亦莊移動硅谷有限公司。園區主要提供給中小企業進行創業孵化。