自金風科技(002202.SZ)發布股東和諧健康保險股份有限公司-萬能產品擬減持不超過2.1億股的預披露公告已過去23個交易日，公司股價依然處于低位，截至10月22日收盤，金風科技每股報收16.09元，市值較一個月前跌去150億元。

　　金風科技股東大手筆減持，外界擔心的或是公司盈利增長的不確定性。繼2020年公司市占率由2019年的28%下降至21%后，公司在2021年上半年出現了營收下滑的現象，改變了近幾年來連續增長的勢頭。

　　目前，金風科技依然是國內風電領域的龍頭企業，但在發展過程中，主營業務一方面要面臨需求井噴伴隨的價格戰，另一方面也要面臨同行的競爭壓力。基于此，公司在幾年來不斷加大風電場投資與開發業務的投入，欲打造第二條增長曲線。

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　　收入為何逆勢下滑

　　金風科技成立于2001年，是一家“A+H”上市企業，是國內最早進入風力發電設備制造領域的企業之一，目前的主營業務為風機制造、風電服務、風電場投資與開發，擁有自主知識產權的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驅系列化機組。據財報，金風科技在國內風電市場的市占率已連續十年排名第一，在全球風電市場中，金風科技位列第二。

　　2021年上半年，金風科技營收179億元，同比下降7%。拆解業務結構來看，營收下滑與其主營業務表現不力有關。在風電科技的三大業務中，風機與零部件銷售業務占比最大，超過70%。2021年上半年，金風科技的風機及零部件銷售額為128億元，同比下降11%；對外銷售機組容量2965.85兆瓦，同比下降27%。

　　作為國內風電領域的龍頭，金風科技收入的下滑是否意味著行業整體出現了負增長呢？答案是否定的。

　　據國家能源局發布的數據，2021年上半年，全國風電新增并網裝機1084萬千瓦，同比增長71.5%，其中陸上風電新增裝機869.4萬千瓦、海上風電新增裝機214.6萬千瓦。截至2021年6月底，全國風電累計裝機2.92億千瓦，同比增長34.7%。

　　對比同行來看，2021年上半年，運達股份(300772.SZ)風電機組的銷售收入同比增長40%，明陽智能(601615.SH)風機及配件板塊銷售收入同比增長36%。

　　事實上，風電市場的需求十分旺盛。據金風科技披露，2021年1-6月，國內市場招標總量達31.5GW，同比增長167.5%，全部為陸上風電招標。分類看，北方區域占比接近70%，為風電需求的主要來源；3MW及以上機型成為招標市場的主流。

　　而金風科技主營業務收入下滑，或與行業陷入的價格戰相關。據《中國能源報》，最新陸上風電項目招投標不含塔筒的風機價格，最低已降至2100元/千瓦，與年初相比，陸上風機投標價格驟降1/3，與此同時，全球范圍內銅、鋼材、環氧樹脂、中厚板等風電主要原材料價格一路走高，創下歷史新高，我國風電整機商正遭遇“兩頭圍堵”。

　　金風科技同時也在2021年半年報中表示，截至2021年6月30日，3S平臺機型全市場各整機商的投標均價為2616元/kW；4S平臺機型全市場各整機商投標均價為2473元/kW。隨著風電整機技術迭代與大型化發展，整機產品市場投標均價呈下降趨勢。

　　據財報，截至2021年6月30日，公司外部在手訂單合計15.04GW，其中，待執行訂單12.95GW，已中標未簽合同訂單2.09GW。從公司待執行訂單結構來看，3S、4S及6S、8S平臺產品待執行訂單量分別為7.20GW、0.83GW，分別占待執行訂單量的55.56%、6.42%。其中3S、4S平臺產品仍將是金風科技的主力出貨機型。

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　　加大風電場開發有何利弊

　　金風科技雖然營收有所下滑，但盈利能力則有了明顯提升。2021年上半年，金風科技的凈利潤達18億元，同比增長45%；扣非凈利潤達17億元，同比增長50%。主要原因在于，公司毛利率較上年同期提升了10個百分點至27%。

　　細化到具體業務的盈利能力，風電場投資與開發頗有看點。期內，金風科技風電場投資與開發的毛利率達72%，而風機及零部件銷售、風電服務的毛利率則分別為20%、6%。

　　報告期內，公司國內外自營風電場新增權益并網裝機容量302MW，轉讓權益并網容量273MW，截止報告期末，全球累計權益并網裝機容量5619MW；國內外權益在建風電場容量2531MW。上半年，國內機組平均發電利用小時數1392小時，高出全國平均水平180小時。公司國內合并報表范圍發電量50.3億千瓦時，上網電量為49.16億千瓦時。

　　風電場投資與開發業務一直是金風科技較為賺錢的業務，毛利率多年維持在60%以上。而在近些年來，金風科技也開始有意側重在該業務上的投入。截至2021年6月末，金風科技的在建工程達83億元，主要項目為風電場建設。目前，澳洲Moorabool風電場項目、蘇尼特風電二連項目、張北兩面井50MW平價天潤風電場項目進度均接近100%。

　　但風電場建設需要大量的資金支持。2015年至2021年上半年，公司固定資產規模由95億元增長至245億元，而用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計460億元。2021年上半年，金風科技的資產負債率達68%。在此前的2015年-2020年，金風科技的資產負債率也分別達到66%、67%、67%、67%、68%、67%。對于公司的負債情況，金風科技曾在配股方案中表示，雖然公司的償債能力較強，但較高的資產負債率也對未來業務規模持續快速增長產生一定的影響。

　　另一個值得關注的現象是，雖然花重金投入的風電場投資與開發業務的毛利率較高，但歷年的營收占比未曾突破過20%，而隨著澳洲Moorabool風電場項目、蘇尼特風電二連項目、張北兩面井50MW平價天潤風電場在建項目轉固，是否能為風電場投資與開發業務的營收占比帶來量的轉變，仍有待觀察。